2003年，飛鶴在納斯達克上市，完達山IPO戛然而止；
2005年，飛鶴轉板至紐交所中小板，完達山在堅持上市；
2009年，飛鶴從中小板轉至主板，完達山還在堅持；
2019年，飛鶴在港交所再次上市，是的，完達山還在堅持。
2000年，嬰配奶粉市場，完達山市場占有率第一；
2009年，完達山市場占有率5.7%，飛鶴占有率為3.6%；
2019年，完達山市場占有率僅2.1%，飛鶴占有率為13.3%。
20年時間，飛鶴從借殼上市、對賭失敗到成為港交所史上首發市值最大的乳品企業，同為黑龍江乳企的完達山去了哪里？又干了什么呢？
官網顯示，完達山乳業始建于1958年，隸屬于北大荒農墾集團總公司(農墾總局)。企業注冊資本7.7億元，公司現有員工1.2萬人，資產總額33.2億元，下轄20家分、子公司，年加工能力100余萬噸，可生產奶粉、液態奶、飲料、豆制品、米麥制品及保健食品等，銷售網絡遍及全國。
完達山乳業于1997年進行改制，2000年前后進行上市輔導。
根據飛鶴董事長冷友斌所述，在其擔任廠長的趙光農場于90年代末也迎來了股份制改革，在其負債1000多萬元于2000年買下了農場股份一年后，2001年黑龍江農墾總局決定整合旗下乳制品企業，成立完達山集團，并決定將趙光農場并入完達山。
也因此，市場一開始將“飛鶴”稱為“完達山”小弟，沒想到20年后竟天翻地覆。
根據環球乳業CEO趙宇在2010年參與采訪所述，在三鹿倒下后，完達山和飛鶴成功搶占市場份額，去年（2009年）市場份額分別達到5.7%和3.6%。
不知是否應了冷友斌所述的“體制桎梏”，在2003年IPO戛然而至之后，完達山便一蹶不振。
“2005年到2006年期間，完達山被伊利、蒙牛趕超，隨后市場份額逐漸縮小，目前僅能用區域性品牌來定義。”
2003年4月，完達山過會，彼時的主承銷商為東北證券，按照當時的消息，完達山乳業上市前總股本為8000萬股，擬向社會公開發行新股6000萬股，募集資金4.2億元。
完達山從當初年收入幾千萬元到2003年的年銷售額接近20億元，離不開一個叫王德勝的人，他和他的企業整整用了10年的時間，然而隨著他的離開，完達山的上市也似乎成為了一個無法完成的夢。
有當地人士將此次突發變動稱為“王德勝事件”。
據稱于11月1日當天，完達山的上級主管單位黑龍江農墾總局局長以及其他領導，來到完達山總部辦公室，召開董事會會議，選舉公司現任總經理鄭新民擔任董事長職務，并宣布王德勝將離開公司到農墾總局任副局長職務。“從那以后，王總就再也沒有來總部上班了。”
但從另一角度來說，王德勝的離職似乎“早有預謀”。在2003年6月份，農墾總局任命王德勝為總局副局長，但按照規定，總局領導的公務員無法在上市公司任職，這也給了該局調任王德勝一個合理的理由。于是在10月31日，農墾總局黨委召開會議，宣布免去王德勝完達山董事長職務。
在面對采訪時，王德勝稱不方便，自己“現在是一個敏感的人物，不便公開對外說話。”
在彼時，王德勝43歲，為黑龍江農墾系統的一名老職工。10年前王德勝開始擔任黑龍江農墾總局牡丹江分局局長職務，在任職伊始，王德勝對牡丹江各農場的牛奶生產點進行重組和整合，并最終創造了完達山品牌。而在他擔任完達山董事長之時，仍然兼任著牡丹江分局黨委書記職務，同時也是農墾總局黨委委員。
如果是普通的人員變更，并無法成為“王德勝事件”。新董事長鄭新民原為王德勝在完達山的得力干將，此前從未在股東單位任職，因此并未被選為公司董事。
也就是說，其接替王德勝成為的董事長和法人代表，事實上并無法經過法律程序的確認，且無法在有關材料上簽字。
如今看來這樣的操作有些不可思議，且易惹人非議，而在過去的東北農墾，又似乎能理解了。
按照中國證監會頒布的116號文件，上市公司在擬發行股票公司在申報材料過會以后，如果公司發生影響到市場經營的重大人員變動，其申報材料將發回重新審。
這是完達山第一次的IPO夢碎，彼時的東北僅有兩家上市公司，而飛鶴也于同年美股IPO，完達山的首次錯過，似乎也注定了之后的每一次傳說與破滅。
2007年完達山重提IPO，先是2008年乳業“黑天鵝”曝出，雖然飛鶴、完達山等并未被列入三聚氰胺名列，但覆巢之下無完卵，中國乳業一時的問題，10年都沒有能夠恢復；后是2012年完達山被爆出產品積壓等諸多經營問題，以至于完達山二次上市計劃再度終止。
第三次上市最早是在2017年傳出，稱完達山已為上市掃除一切障礙，準備工作也皆以就緒，就差啟動IPO，然而在2019年初，完達山旗下的煙臺合資子公司陷入了停工停產、拖欠經銷商款項和員工工資風波，似乎又一次延緩了上市節奏。
不過呢，完達山還是很堅持上市，即使被爆出資金鏈斷裂，完達山乳業高管表示“接下來我們會繼續打全國市場，上市也都在計劃之中”；“過去的完達山走得慢一些，但走進資本市場后會更快一些。”
不過市場似乎并不看好。“同為區域性乳企，完達山乳業起了個大早，卻趕了個晚集。”
2020年4月27日政府采購網信息披露，完達山乳業IPO會計服務機構采購項目、IPO法律服務機構采購項目均成交。其中，北京大成律師事務所、安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）分別以130萬元、298萬元成交——完達山正式第四次啟動IPO。
同為乳企，一手好牌打的XX的完達山，似乎倒是成為了資本市場的“寵兒”。
有4只由鉅派銷售的私募產品，成立于2017年，稱投向為完達山的Pre-IPO。沒想到圈了一眾投資人，換來的卻是完達山一紙聲明“與吾無關”。
根據投資人所述，在募集時宣稱以委托貸款形式借款給韜蘊資本，投向東北國企完達山乳業的Pre-IPO輪融資中。而在材料中，卻都以WDS、W乳業等字樣進行暗示與替代。孰真孰假？
有意思的是，該系列4只產品中僅有3只備案，另外一只從2017年募資至今尚未備案，銀行和管理人卻都無動于衷，不違規嗎？
攤上了該產品，交易所問詢能夠放過完達山嗎？完達山這次又能否圓了20年前的夢呢？
去年完達山提出了宏偉目標，稱到2025年實現收入100億元，上市后市值超100億元的雙百億目標。而今年以來，完達山針對孕產婦、兒童以及家庭各年齡段對營養的不同需求，打造了欣淳A2β-酪蛋白有機全家營養奶粉、安力聰菁悅A2β-酪蛋白有機孕產婦奶粉、諸葛小將A2β-酪蛋白有機兒童成長配方奶粉、有機A2鮮奶共4款A2β-酪蛋白有機新品共4款有機新品。
不過A2這種智商稅，恐怕也只有業內人能夠明白了；完達山到底能不能上市，恐怕誰說的都不準。